新希望是農(nóng)牧行業(yè)龍頭公司，涵蓋豬禽兩條業(yè)務線及“飼料-畜禽養(yǎng)殖-屠宰加工”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司做大飼料業(yè)務并保持銷量第一的領先地位，近年來開始大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務，并向下端食品業(yè)務延伸，為公司增長提供動力。公司專注于飼料、禽產(chǎn)業(yè)、豬產(chǎn)業(yè)、食品四大業(yè)務，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入1263億元，2017-2021年復合增速為19.2%，收入增長穩(wěn)定。

　　豬產(chǎn)業(yè)：積極降本增效，蓄勢待發(fā)。公司2016年來生豬養(yǎng)殖業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，出欄量從117萬頭增長至998萬頭。公司持續(xù)完善育種育肥體系，均衡產(chǎn)能布局，構建數(shù)字化管理體系，積極降本增效。2020以來，受非瘟以及原材料成本上行影響，生豬業(yè)務利潤下滑，但隨著非瘟負面影響逐漸消退，以及公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，預計公司未來生豬產(chǎn)能能夠穩(wěn)步上量，完全成本進一步下行。

　　飼料：行業(yè)規(guī)模第一，穩(wěn)步增長。公司飼料銷售規(guī)模常年穩(wěn)居國內(nèi)第一，市場占有率約10%。公司持續(xù)梳理供應鏈體系，優(yōu)化飼料配方及自身飼料產(chǎn)品結構，利用規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)擴大原材料集采比例，差異化為客戶提供服務，龍頭競爭優(yōu)勢顯著。飼料業(yè)務預計能為公司提供穩(wěn)定的收入及利潤。

　　禽產(chǎn)業(yè)與食品：從2B到2C，延伸布局食品業(yè)務。公司堅持“飼料-禽養(yǎng)殖-屠宰加工”產(chǎn)業(yè)鏈布局，禽類年屠宰體量規(guī)模穩(wěn)定在7億只。公司持續(xù)向下游食品延伸布局，放大農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈價值。食品板塊21年貢獻利潤達到1.3億元。

　　盈利預測與投資建議：預計2022-2024年公司EPS為0.12/1.6/1.9元，對應PE為146/11/9倍。在PE或PB估值下，公司估值均較明顯低于其他可比公司。考慮到公司龍頭地位和綜合競爭優(yōu)勢，我們首次覆蓋，給予公司增持評級。