1.農(nóng)林牧漁板塊2021年市場(chǎng)表現(xiàn)

行業(yè)概況

農(nóng)林牧漁板塊 2021 年整體（截止于 12 月 20 日）弱于市場(chǎng)，至 2021 年 12 月，農(nóng)林牧漁板塊累計(jì)漲幅為-18.57%，同期滬深 300 上漲幅度為 -12.3%漲幅落后于同期大勢(shì)，主要原因是受到畜禽養(yǎng)殖價(jià)格下跌導(dǎo)致區(qū)間 漲幅為負(fù)增長(zhǎng)。農(nóng)林牧漁行業(yè)在全行業(yè)漲幅排倒數(shù)第 5 名，從農(nóng)林牧漁細(xì)分行業(yè)的區(qū)間漲跌幅來(lái)看，漲幅最大為林業(yè) 33%，跌幅最大為糧油加工降 幅為-47%。

2.生豬養(yǎng)殖：底部二次磨底，反彈布局正當(dāng)時(shí)

本輪的豬周期較為特殊，年初非瘟疫情爆發(fā)讓 2021H1 出現(xiàn)集中壓欄導(dǎo) 致大豬肥豬被迫出欄，豬肉供大于求，再疊加玉米價(jià)格上漲導(dǎo)致飼料成本的持續(xù)攀升，生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損。雖然，四季度以來(lái)由于需求端的回暖和 養(yǎng)殖端的惜售，豬價(jià)出現(xiàn)反彈，但是由于前期利潤(rùn)較為豐厚導(dǎo)致產(chǎn)能去化 不徹底，目前依舊處于下行通道。我們預(yù)計(jì)，2021Q4 補(bǔ)欄+2022Q2 消費(fèi)淡 季+產(chǎn)能持續(xù)釋放，2022Q2-Q3 豬價(jià)或迎二次探底。

2.1 我國(guó)豬周期特點(diǎn)

自 2006年以來(lái)，我國(guó)一共經(jīng)歷了 4 輪豬周期，第一輪為 2006 年 5 月 -2010 年 4 月，第二輪為 2010 年 4 月-2014 年 4 月，第三輪為 2015 年 3 月 -2019 年 2 月，目前為第四輪豬周期，2019 年 2 月開始，持續(xù)了 33 個(gè)月， 目前處于下行階段。根據(jù)分析可知：

（1）周期時(shí)長(zhǎng)一般持續(xù)在 36-48 個(gè)月；

（2）4-5 月為淡季時(shí)間節(jié)點(diǎn)，也是豬周期的結(jié)束節(jié)點(diǎn)；

（3）這幾次豬周期都疊加了外部因素，加大了周期振幅，例如：非典、高 熱病、口蹄疫、藍(lán)耳、豬瘟等。

回顧四次豬周期：

（1）第一輪周期（2006-2010 年，約 4 年）：2006 年全國(guó)能繁母豬的 存欄量下降 3.6%，生豬存欄量同比下降 2.6%，傳導(dǎo)至供應(yīng)端并引起價(jià)格反 彈，豬價(jià)開始上行，而藍(lán)耳病開始爆發(fā)，大幅延緩了補(bǔ)欄速度，令價(jià)格加速上漲，疊加春節(jié)消費(fèi)需求因素，由此帶來(lái)生豬供應(yīng)短缺，豬價(jià)上漲到 17.4 元/公斤，較 06 年 7 月 6.76元/公斤的低點(diǎn)上漲幅度達(dá) 157%。

（2）第二輪周期（2010-2014 年，約 4 年或 2010.6-2015.3，約 5 年） 第二輪豬周期屬于相對(duì)經(jīng)典的豬周期，全國(guó)多地發(fā)生豬 O 型口蹄疫，但是 影響較小，本輪周期的特點(diǎn)是下行期較長(zhǎng)而上行期較短，價(jià)格主要受周期 供需內(nèi)因素推動(dòng)。

（3）第三輪周期（2014-2018 年，約 4年）本輪周期也是產(chǎn)能去化較 為充分的一次加速散養(yǎng)戶的退出，其中上行和下行周期基本一致。非瘟疫 情干擾加之我國(guó)從 2014 年開始實(shí)施環(huán)保禁養(yǎng)政策，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè) 的規(guī)?；潭?，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)，生豬和能繁母豬存欄開始進(jìn)入 持續(xù)性的下降通道，價(jià)格在 2014 年 5 月見底以后一路上行到 2016 年 6 月， 價(jià)格站上 21.2 元/公斤的高點(diǎn)，從最低點(diǎn)上漲的幅度達(dá)到了 103%。

（4）第四輪周期（2018 年-至今）本輪豬肉價(jià)格受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、豬周期內(nèi)生上漲動(dòng)能、規(guī)?；B(yǎng)殖、新冠疫情、糧食價(jià)格上漲 等多重因素的影響，漲跌的速度快，波幅大，波動(dòng)劇烈。周期最高點(diǎn)的 40.98 元/公斤，超過(guò)以往周期，此后在 2020 年價(jià)格重心雖有所回落，仍以遠(yuǎn)高 于往年的價(jià)位高位寬幅震蕩，振幅達(dá)到 280%以上。在 2021 年 1 月份，出 現(xiàn)下行拐點(diǎn)，目前一直處于下行通道中。

2.2 豬周期歷次磨底及重要指標(biāo)參考

2.2.1 豬周期歷次磨底

回顧豬周期和歷史價(jià)格不難發(fā)現(xiàn)，2006 年-2020 年三輪周期均出現(xiàn)兩 次以上的磨底，豬肉的需求也有季節(jié)性，一般 2-5 月為淡季也是價(jià)格低迷 期，結(jié)合歷年的周期來(lái)看，周期的底部往往發(fā)生在 Q2 附近。

2.2.2 利潤(rùn)

在豬周期中，當(dāng)豬肉價(jià)格上漲利潤(rùn)有所提升時(shí)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)積極性 提高，會(huì)擴(kuò)大生豬供給，供給增加造成肉價(jià)下跌，肉價(jià)下跌后生豬養(yǎng)殖企 業(yè)及個(gè)體養(yǎng)殖者養(yǎng)殖積極性下降，加快淘汰母豬，導(dǎo)致生豬供給短缺，豬 肉由此開始價(jià)格上漲。因此，只有養(yǎng)殖企業(yè)及個(gè)體養(yǎng)殖者經(jīng)歷了深度的虧 損之后，能繁母豬去產(chǎn)能才能加速。 能繁母豬存欄量的持續(xù)提升一般開始于養(yǎng)殖利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正之后。

我們對(duì)歷次豬周期內(nèi)的養(yǎng)殖利潤(rùn)進(jìn)行分析，歷次虧損期間均為幾次探 底時(shí)間，兩者重合度較高。盈利的出現(xiàn)對(duì)應(yīng)生豬價(jià)格的拉升，但新一輪上 行周期的產(chǎn)生，不是一蹴而就，往往會(huì)有多次磨底，直到行業(yè)臨近產(chǎn)能去 化的邊緣，此時(shí)意味著豬周期反轉(zhuǎn)要到來(lái)。而在當(dāng)前周期中，2021 年 6 月 自繁自養(yǎng)開始虧損，目前持續(xù)到 10 月。從周數(shù)據(jù)來(lái)看，11 月的第 2 周自 繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)扭虧為盈，但是考慮前期的盈利較大，產(chǎn)能并不能一次性 出清。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.2.3 能繁母豬存量與實(shí)際生豬產(chǎn)能

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部消息，2021 年 10 月末能繁母豬存欄 4348 萬(wàn)頭，相當(dāng) 于正常保有量的 106%。根據(jù)生豬生產(chǎn)的時(shí)間周期來(lái)推算，當(dāng)期的能繁母豬 對(duì)應(yīng) 10-11 個(gè)月后的豬價(jià)，并且呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，在沒有外部其他不可抗力因 素的影響下，疊加季節(jié)消費(fèi)淡季等因素，我們預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)生豬行業(yè)仍 處于供給過(guò)剩階段仍將經(jīng)歷一段虧損期，明年或繼續(xù)二次磨底來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 的進(jìn)一步去化，Q2-Q3 或?qū)⒂瓉?lái)二次磨底。

2.2.4 豬糧比價(jià)

豬以糧食作為精飼料，糧價(jià)的高低直接影響豬的生產(chǎn)成本和收益。每 輪豬周期底部豬價(jià)都會(huì)跌至成本線以下，豬糧比價(jià)跌至 5 左右往往豬價(jià)見 底。 從過(guò)去的幾輪豬周期中，可發(fā)現(xiàn)豬糧比價(jià)與豬周期走勢(shì)基本一致，每 當(dāng)豬糧比跌至 5 附近時(shí)，豬價(jià)也隨之見底，養(yǎng)殖積極性下降，深度虧損加 快淘汰母豬去產(chǎn)能進(jìn)程加速，隨后豬價(jià)會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。不過(guò)每輪豬周期中，豬糧比有可能多次見底，因此，豬糧比價(jià)跌至 5 時(shí)可以起一定的參考作用。

2.3 從供需看投資機(jī)會(huì)

2.3.1 供需整體情況

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2021 年 10 月份規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企 業(yè)屠宰量 3023.45 萬(wàn)頭，環(huán)比 20.5%，同比 110.9%，四季度隨著豬肉的旺 季到來(lái)，短期對(duì)豬肉消費(fèi)會(huì)有所提振。

2021 年下半年以來(lái)，能繁母豬的存欄量環(huán)比下降，深度虧損的養(yǎng)殖戶 會(huì)逐漸淘汰一些落后的產(chǎn)能，但是產(chǎn)能去化難度相比以往周期更大。若出 現(xiàn)養(yǎng)殖戶被迫宰殺高效能母豬去化產(chǎn)能，或者后備母豬無(wú)法即時(shí)投入生產(chǎn) 等情況，則產(chǎn)能去化有望加速，而（1）2021 年 10-11 月豬價(jià)反彈刺激散 戶補(bǔ)欄，2021 年 10-11 月在冬季消費(fèi)的刺激下，豬價(jià)開啟了階段性反彈， 部分散戶開始補(bǔ)欄，帶動(dòng)仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格回升。若補(bǔ)欄行為持續(xù)， 則產(chǎn)能去化幅度及速度可能變慢。（2）當(dāng)前的豬價(jià)的反彈，以及春節(jié)臨近 伴隨消費(fèi)高峰的到來(lái)，養(yǎng)殖戶去化的意愿或有所降低，去產(chǎn)能速度可能會(huì) 放緩，周期也會(huì)被拉長(zhǎng)。

回顧豬周期和歷史價(jià)格不難發(fā)現(xiàn)，2006 年-2020 年三輪周期均出現(xiàn)兩 次以上的磨底，豬肉的需求也有季節(jié)性，一般 2-5 月為淡季也是價(jià)格低迷 期，結(jié)合歷年的周期來(lái)看，周期的底部往往發(fā)生在 Q2-Q3 之間。 基于上述分析，我們認(rèn)為 21Q4 補(bǔ)欄+22Q2 消費(fèi)淡季+產(chǎn)能持續(xù)釋放， 明年 Q2-Q3 豬價(jià)或迎二次探底。

2.3.2 在風(fēng)險(xiǎn)低位期間布局優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，在一輪豬周期中，第一次探底和第二次探底都是 好的布局時(shí)機(jī)，第一次探底后會(huì)有盈利，第二次探底為次優(yōu)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)比 企業(yè)利潤(rùn)（以牧原股份為例）可以發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)出現(xiàn)第一次探底虧損時(shí)，是比較好的買入時(shí)機(jī)，次優(yōu)點(diǎn)為第二次深度虧損，去產(chǎn)能比較徹底后也意 味著板塊風(fēng)險(xiǎn)處于低位。受 21 年整體豬價(jià)下行趨勢(shì)，養(yǎng)殖企業(yè)面臨較大業(yè) 績(jī)壓力以及資金壓力。21Q3 均出現(xiàn)不同幅度的虧損，同時(shí)在生豬養(yǎng) 殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況可以看出，整體負(fù)債率偏高，出現(xiàn)大幅度的上升。

3.種業(yè)振興政策加碼，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化帶來(lái)新機(jī)遇

為打好種業(yè)翻身仗、推動(dòng)我國(guó)向種業(yè)強(qiáng)國(guó)發(fā)展，十四五以來(lái)，中央對(duì) 糧食安全和種業(yè)發(fā)展提出更高的要求，2021 年 7 月，中央全面深化改革委 員會(huì)通過(guò)了《種業(yè)振興行動(dòng)方案》，這是我國(guó)種業(yè)歷史上具有重要深遠(yuǎn)的 意義。從國(guó)內(nèi)種業(yè)現(xiàn)狀出發(fā)，國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)經(jīng)過(guò)供給側(cè)改革去庫(kù)存較為明 顯，需求端則由于飼用需求的增加帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)種子需求的提升，總體處于 緊平衡狀態(tài)，疊加農(nóng)化等種植成本等價(jià)格支撐因素，玉米價(jià)格整體仍將維 持高位運(yùn)行。我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)基因品種的商業(yè)化給行業(yè)帶來(lái)變革性的影響和 新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望彎道超車。

3.1 玉米供需處于緊平衡

我國(guó)糧食仍然有薄弱的環(huán)節(jié)，在城鎮(zhèn)化和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)的背景下，目前我國(guó)存在人多地少，人均耕地面積不足現(xiàn)象；糧食結(jié)構(gòu)問(wèn)題突 出，2021 年玉米國(guó)內(nèi)供需缺口較 2020 年有所縮小，其中在玉米的消費(fèi)中， 飼料占比高達(dá) 70%。種業(yè)的發(fā)展對(duì)保障國(guó)家糧食安全極其重要。

2021 年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的供需缺口較 2020 年有所縮小，同時(shí)我國(guó)玉米 現(xiàn)貨價(jià)格維持在 2800 元/噸上下震蕩。但考慮到庫(kù)存仍處于低位且短時(shí)間 內(nèi)難以迅速回升，價(jià)格大幅下行驅(qū)動(dòng)因素有限。需求方面，我國(guó)生豬存欄 已恢復(fù)至非瘟前水平，行業(yè)產(chǎn)能去化仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)供給峰值將出現(xiàn)在明 年 Q1，且隨著小麥、稻谷等替代品價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，玉米飼用需求居高不下， 玉米階段性供需格局仍相對(duì)偏緊，我們預(yù)計(jì) 2022 年玉米價(jià)格仍處于高位 震蕩態(tài)勢(shì)。

3.2 玉米種子供需結(jié)構(gòu)改善，周期有望好轉(zhuǎn)

供給端來(lái)看：（1）2017 年以來(lái)玉米持續(xù)去庫(kù)存，庫(kù)銷比已經(jīng)降至低位。 （2）我國(guó)雜交玉米制種面積、制種量連續(xù)四年均下滑，但需種量處于穩(wěn)定 狀態(tài)（3）2021 年以來(lái)甘肅、新疆、寧夏西北制種基地受制種前期低溫陰 雨和后期高溫天氣影響導(dǎo)致減產(chǎn)。

需求端來(lái)看：（1）由于生豬去產(chǎn)能不完全，存欄量仍然支撐玉米的飼 用需求。（2）若 2022 年糧價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，玉米需種量或?qū)⑦_(dá)到 11.5 億 公斤左右；預(yù)計(jì) 2022 年春季種子市場(chǎng)結(jié)束后玉米種子有效庫(kù)存將降至 3 億 公斤（2016 年以來(lái)的最低點(diǎn)），雜交玉米種子庫(kù)存壓力降進(jìn)一步減輕。Q4 為傳統(tǒng)種業(yè)旺季，種子提價(jià)預(yù)期或逐步兌現(xiàn)到經(jīng)營(yíng)端。同時(shí)由于去年部分 優(yōu)勢(shì)品種已基本清庫(kù)，頭部企業(yè)及優(yōu)勢(shì)品種或率先提價(jià)。

3.3 國(guó)際環(huán)境加大糧食市場(chǎng)的不確定性

疫情在全球蔓延及自然災(zāi)害頻發(fā)，全球農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)、貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈 都收到較大的沖擊，部分國(guó)家為保證本國(guó)供應(yīng)，采取對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品以增稅、 限量等方式限制本國(guó)糧食出口，導(dǎo)致谷物市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，全球大宗農(nóng)產(chǎn) 品價(jià)格不斷上漲，糧食市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)和不確定性明顯增加，我國(guó)糧食安全 引發(fā)擔(dān)憂，而種業(yè)振興則是實(shí)現(xiàn)糧食安全的核心。我國(guó)多次在中央一號(hào)文 件中提及糧食安全的重要性，面對(duì)我們現(xiàn)存的人均耕地不足問(wèn)題，黨中央 提出死守 18 億畝耕地紅線，全面落實(shí)基本農(nóng)田特殊保護(hù)制度。而對(duì)于糧食 結(jié)構(gòu)矛盾，對(duì)外依存度高的特點(diǎn)，也提出將稻谷、小麥作為必保品種，穩(wěn) 定玉米生產(chǎn)。

3.4 轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推進(jìn)，行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇

3.4.1 迎來(lái)政策蜜月期

2021 年 11 月 12 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站發(fā)布 《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià) 管理辦法》（征求意見稿）與《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改部分種業(yè)規(guī)章的決定 （征求意見稿）》，對(duì)上述兩項(xiàng)政策公開征求意見，包括對(duì)轉(zhuǎn)基因品種申 請(qǐng)審定等細(xì)項(xiàng)環(huán)節(jié)做出了詳細(xì)的規(guī)定，基本完善轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物商業(yè)化種植 的流程和規(guī)則，加快轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的落地。

3.4.2 轉(zhuǎn)基因商業(yè)化未來(lái)可期

轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品的開發(fā)壁壘高，研發(fā)周期耗時(shí)長(zhǎng)，前期投研費(fèi)用高的特點(diǎn)。 當(dāng)前我國(guó)玉米連續(xù)三年產(chǎn)不足需，庫(kù)存處于低位，轉(zhuǎn)基因玉米可以對(duì)抗草 地貪夜蛾的威脅，當(dāng)前我國(guó)已有四個(gè)玉米和三個(gè)大豆性狀獲批安全證書， 后期商業(yè)化的推廣，將推動(dòng)整個(gè)行業(yè)二局發(fā)生變化，帶來(lái)市場(chǎng)集中度的大 幅提升。

農(nóng)業(yè)部修訂的政策大大縮短了轉(zhuǎn)基因應(yīng)用時(shí)間，如果 2021 年底政策能 夠正式出臺(tái)，按照流程來(lái)看 2022 年底就能夠看到審定通過(guò)的轉(zhuǎn)基因品種， 轉(zhuǎn)基因種子 2022 年底或 2023 年初就能銷售。

轉(zhuǎn)基因玉米和大豆品種安全證書獲得批準(zhǔn)，將會(huì)結(jié)束我國(guó)多年來(lái)生物 技術(shù)成果累累卻不能開發(fā)應(yīng)用的被動(dòng)局面，有力提升糧食作物分子育種研 究創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.4.3 轉(zhuǎn)基因市場(chǎng)前景廣闊，優(yōu)勢(shì)公司有望彎道超車

根據(jù)國(guó)際農(nóng)業(yè)生物技術(shù)應(yīng)用服務(wù)組織（ISAAA）2019 年 9 月發(fā)布的《2018 年全球生物技術(shù)/轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化發(fā)展態(tài)勢(shì)》報(bào)告顯示，2018 年全球轉(zhuǎn) 基因作物種植面積再創(chuàng)新高，達(dá)到 1.917 億公頃（28.76 億畝），是 1996 年轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化以來(lái)的 113 倍。2018 年全球共有 26 個(gè)國(guó)家和地區(qū)種 植轉(zhuǎn)基因作物，其中，2019 年全球轉(zhuǎn)基因種植面積大豆占比達(dá) 49%，其次 為玉米、棉花、油菜。2019 年全球種植轉(zhuǎn)基因作物面積中國(guó)排第 6，僅為 320 萬(wàn)公頃，不到美國(guó)（7150 萬(wàn)公頃）的 4.5%。

中國(guó)轉(zhuǎn)基因市場(chǎng)前景廣闊。轉(zhuǎn)基因種子的盈利來(lái)源于種子的溢價(jià)和專 利費(fèi)，因?yàn)檗D(zhuǎn)基因種子對(duì)抗蟲害、抗草都有明顯的優(yōu)勢(shì)，從而提高了單產(chǎn) 效率，在我國(guó)草地貪夜蛾是玉米面臨的主要蟲害，我國(guó)自主研發(fā)的轉(zhuǎn)基因 玉米對(duì) 1—4 齡草地貪夜蛾幼蟲均具有很好的防控效果。此外，轉(zhuǎn)基因有 自己的專利，以往種子企業(yè)不易認(rèn)定抄襲，如今只需要試紙測(cè)試便可知侵 權(quán)與否，有利于重塑行業(yè)格局。

轉(zhuǎn)基因商業(yè)化會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的增厚，以美國(guó)為例，轉(zhuǎn)基因種子的價(jià)格的 相對(duì)于普通種子，它的提價(jià)范圍在 25%到 50%。可以粗略的推算，2019 年， 我們國(guó)內(nèi)的玉米種子市場(chǎng)是單純的 247 億，然后根據(jù)這樣一個(gè)提價(jià)幅度我 們算出來(lái)說(shuō)至少會(huì)增厚 61.75 到 123 億。政策蜜月期疊加當(dāng)前雜交玉米種 子庫(kù)存去化、供需格局逐步改善，種子漲價(jià)可期，另一方面，未來(lái)轉(zhuǎn)基因 商業(yè)化落地或有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，且競(jìng)爭(zhēng)格局或明顯頭部化。